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新华保险坚定转型回归保障险种优化价值提升

时间:2020-11-20 16:27:41 来源:互联网 阅读:0次
新华保险:坚定转型回归保障 险种优化价值提升 推荐逻辑:新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司,近年来通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式,通过坚定发展健康保障类险种,发展期交型业务使公司产品新业务价值率提升至40%左右,盈利能力不断增强。公司当前险种结构中的健康险业务保费占比接近30%,且保持着40%以上的高速增长,成为寿险市场当中健康险收入占比最高的上市标的。  市场空间放大,行业重新站上风口。一方面,随着近年来中等收入群体迅速扩张,推动我国迈入消费升级时代,为保险产品打开了社会需求的空间。从行业发展空间来看,我国保险市场的保险密度和深度与国际水平仍有较大差距,表明保险行业有着巨大的增长潜力。另一方面,我国社会人口老龄化的不断深化和养老金缺口的增大使养老问题日益严峻,亟待商业养老保险参与进来,而独生子女占比提升和放开二胎等人口政策也会拉动保险保障需求进一步提升。政策层面,随着税优健康险全面推广,个人税收递延型商业养老保险政策落地预期强烈,预计未来行业政策红利仍将不断,催动行业站上腾飞风口。  战略转型缩量提质,发展期交提升价值。承保端,公司的是发展期交、收缩趸交,由规模增长向价值增长转型的销售策略。首年新单保费中的期费同比增长20%以上,在首年保费中的占比超过90%;尤其是缴费期限在十年期及以上的长险保单收入持续增长,保持了40%以上的超高增速,在新单保费中的占比超过60%。期限结构的持续优化使公司最近三年新业务价值保持30%的快速增长,为公司未来业绩稳健增长打下了扎实基础。  配置风格灵活多元,投资收益稳健增长。投资端,公司资产配置风格灵活多元,能够根据市场行情变化及时调整配置比例。相较于同业,公司目前的资产配置中非标资产占比较高,接近30%;而股票投资占比较低,不足5%。这样的配置结构下,公司整体业绩增长稳健,不仅减少了对资本市场行情的依赖程度,而且取得了年化5%以上的较高投资收益率。  盈利预测与投资。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.78 元、2.36 元、3.02 元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,给予公司2017 年1.6倍PEV 估值,对应目标价78.34 元,上调至“买入”评级。  参照公司前9 月份保费变化情况,预计2017-2019 年公司保费增长幅度分别为-1.5%、17%、17%。其中,传统型保险产品保费增长幅度为-33%、15%、10%;分红型保险产品保费增长幅度为1.5%、1.5%、1.5%;健康保险产品保费增长幅度为43.5%、42%、38%;意外保险产品保费增长幅度为6%、10%、10%。  投资收益率稳步提升。公司权益资产占比较小,固定收益类中的非标资产占比较高。在现有配置结构保持不变的情况下,公司2017 年整体投资收益率有望小幅攀升,预计全年投资收益增幅在5%左右。2018 年-2019 年在利率市场维持相对稳定,公司投资资产保持5%的增速背景下,预计公司投资收益率将持续向好,投资收益保持10%左右的增长幅度。  市场此前过度关注公司保费负增长情况,忽视了公司在转型过程中的保费增长与转型进度是密切相关的。我们认为公司当前的转型效果已经开始,其主推的长期期交型健康保险代表着行业发展趋势,未来增长空间巨大。2017 年上半年公司保费结构当中的续期保费占比已经达到70%,且保持着20%以上的增长速度,未来随着银保渠道趸交产品停售,公司续期保费占比还将进一步提升,拉动公司保费保持10%-20%的增长速度。  市场忽视了公司投资端资产配置结构对投资业绩的影响程度。公司资产配置中非标资产配置占比接近30%,而股票类资产占比仅为4.4%,业绩整体稳定性较强。考虑到公司前期债券资产的配置久期较短,未来这部分资产到期再配置规模增大,整体投资收益率将受益于市场利率上行而取得更高收益。  社会消费升级打开行业上升空间;短期利率上行提高再投资收益,缓解准备金计提压力;行业养老健康政策红利持续。  根据内含价值估值体系,我们测算出2017 年公司每股内含价值约为48.96 元。由公司的历史估值分析,新华保险的PEV 倍数区间为0.77 倍至2.2 倍,区间中值为1.33 倍。而当前市场情绪回暖,板块整体估值抬升,公司股价对应的PEV 倍数仅为1.2 倍,相对于国内外优秀险企如中国平安的1.5 倍PEV 和友邦保险的2.0 倍PEV 来说具有较高的安全边际。未来考虑行业利好政策持续落地,市场增长空间巨大,而公司作为市值最小的纯寿险标的,受益最为明显。因此我们认为公司合理的PEV 倍数应为1.6 倍,股价估值为78.34 元。桂林牛皮癣医院
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